行業(yè)內(nèi)資本結構差異研究——理論與中國實證.pdf

1、公司資本結構理論是現(xiàn)代公司金融理論的核心之一，對公司資本結構的研究極大地推進了公司金融理論的發(fā)展，進而不斷地豐富了現(xiàn)代金融理論。研究資本結構的主要目的在于找出影響企業(yè)資本結構形成的各種因素，為企業(yè)的資本運營、優(yōu)化資本結構和改進治理結構提供理論指導，幫助企業(yè)確定合理的資本結構，同時增加企業(yè)價值，優(yōu)化資源的使用效率。
　　傳統(tǒng)的資本結構理論認為，行業(yè)分類是企業(yè)經(jīng)營風險的替代值，同一行業(yè)的企業(yè)面臨著同樣的環(huán)境和經(jīng)濟條件、相似的技術、流動

2、資金需求、資產(chǎn)方面擔保品的內(nèi)在類型、盈利能力的整體水平或者增長率，因此負債率有可能比較接近。由于這些因素在行業(yè)層面上的系統(tǒng)差異，行業(yè)間企業(yè)的負債率會有明顯的差異。許多實證研究在發(fā)現(xiàn)存在資本結構的行業(yè)間差異的同時，也發(fā)現(xiàn)資本結構行業(yè)內(nèi)的差異現(xiàn)象，而且，不同行業(yè)的行業(yè)內(nèi)差異程度也不同，某些行業(yè)內(nèi)企業(yè)的資本結構很類似，還有一些行業(yè)內(nèi)企業(yè)的資本結構卻有很大的區(qū)別。但是，綜觀國內(nèi)外有關企業(yè)資本結構與行業(yè)屬性之間的關系的文獻主要集中于上市公司資本結

3、構的行業(yè)特征，即行業(yè)與企業(yè)資本結構的關系，很少有對行業(yè)內(nèi)資本結構差異進行系統(tǒng)研究。本文就是要全面分析引起這種行業(yè)內(nèi)資本結構差異的原因，并且用其來分析中國上市公司的資本結構。
　　本文首先從理論上分析引起資本結構行業(yè)內(nèi)差異的原因，然后考察中國上市公司行業(yè)內(nèi)資本結構的差異，并對其進行解釋。本文的第一章是導論;在第二章中本文對有關資本結構的理論作一個簡要的述評，主要包括:古典資本結構理論、新古典資本結構理論、現(xiàn)代資本結構理論以及基于產(chǎn)業(yè)

4、組織理論的資本結構理論;第三章中分析了在一個行業(yè)中生產(chǎn)技術的多樣性對行業(yè)內(nèi)企業(yè)資本結構選擇的影響，如果一個行業(yè)內(nèi)可供選擇的技術較多，行業(yè)內(nèi)企業(yè)的杠桿水平也應該是多樣化的，資本結構差異程度與行業(yè)內(nèi)技術多樣性之間成正相關的關系，也就是所謂的技術效應;第四章分析企業(yè)資產(chǎn)在二級市場上的流動性對行業(yè)內(nèi)企業(yè)資本結構差異的影響，資產(chǎn)轉移的成本通過影響二級市場的流動性，從而影響行業(yè)內(nèi)資本結構的分布，這種影響被稱為資產(chǎn)流動性效應，在資產(chǎn)具有很強流動性的行

5、業(yè)內(nèi)企業(yè)可以使用不同的杠桿比例;第五章首先分析了X—無效率是如何影響行業(yè)內(nèi)資本結構差異的，其次分析了代理問題對行業(yè)內(nèi)資本結構差異的影響，在股東不能完全解決代理問題的行業(yè)，管理者對資本結構選擇有自己的判斷力，管理層過多的自我判斷力會導致行業(yè)內(nèi)企業(yè)多樣化的財務政策和資本結構較大的差異，最后指出X—無效率與代理問題是一致的，行業(yè)競爭的加劇會減少行業(yè)內(nèi)資本結構的差異;第六章在理論分析的基礎上，利用我國上市公司2005-2006年的數(shù)據(jù)對影響行業(yè)

6、內(nèi)企業(yè)資本結構差異的因素進行了實證分析，表明行業(yè)內(nèi)技術多樣性及市場競爭的激勵程度可以用來解釋我國上市公司行業(yè)內(nèi)資本結構的差異，資產(chǎn)流動性的行業(yè)內(nèi)資本結構差異的影響不顯著，本文將其歸因于我國資產(chǎn)二級市場不夠發(fā)達。
　　本文的研究將企業(yè)資本結構與企業(yè)所在行業(yè)的特征聯(lián)系起來，分析了行業(yè)內(nèi)企業(yè)資本結構存在差異的原因，豐富了我國公司金融學的研究，本文的實證研究為國際金融學關于資本結構的研究提供了中國樣本的研究成果。由于中國上市公司所具有的行