基于區(qū)制轉移模型的短期利率動態(tài)行為研究.pdf

1、指導小組成員名單蔣祥林副教授陳學彬教授陸前進副教授劉慶富副教授基于區(qū)制轉移模型的短期利率動態(tài)行為研究摘要短期利率的動態(tài)行為對固定收益證券及利率衍生品的定價起著十分重要的作用，了解短期利率的動態(tài)有助于金融產品價格發(fā)現和利率風險管理。短期利率是分析經濟周期的一個重要指標，其在制定貨幣政策和預期通貨膨脹等方面有著相當重要的作用。對短期利率的動態(tài)行為進行分析有助于宏觀經濟政策正確的制定，使得制定的經濟政策適應經濟周期和通脹預期的變化。因此，大量

2、國內外學者對短期利率的動態(tài)進行研究，但是大多數的研究均是以連續(xù)的擴散運動來描述短期利率變量隨機動態(tài)行為特征，因此短期利率的樣本軌跡總是連續(xù)的。然而大量的實證研究發(fā)現，利率變動并非都是連續(xù)的，利率動態(tài)行為會出現結構性變動的特征。在實際經濟運行中，由于利率市場化改革和宏觀經濟政策的調整，我國短期利率動態(tài)行為確實表現出了顯著的結構性變化，因此，有必要將這種結構性變化考慮到短期利率變動中。本文通過區(qū)制轉換模型，即在短期利率動態(tài)模型中通過參數的內

3、生性的結構性變化來捕捉短期利率的動態(tài)行為的時變結構性變化。本文的研究主要集中在三個方面，首先，在CKLS模型的基礎上，引入了一個區(qū)制變量構建了含有區(qū)制變量的CKLS模型。該模型中，驅動參數變化的區(qū)制狀態(tài)變量服從連續(xù)時間兩狀態(tài)馬爾科夫鏈，并且狀態(tài)轉移矩陣是時變的。其次，詳細介紹了Ai’t一Sahalia(2002)提出的求解任意單因素擴散過程轉移密度函數近似封閉解的理論，并運用Hamilton(1989)給出的遞推算法獲得本文模型的極大似

4、然函數。因此，本文的參數估計不會出現離散化的偏差。最后，通過極大似然估計對我國短期利率動態(tài)進行實證分析，并與含有區(qū)制狀態(tài)變量的Vasieek模型及CIR模型進行對比。本文對銀行間拆借市場七日同業(yè)拆借收盤利率(即IB0007)的日數據進行了實證研究，結果表明，我國短期利率的波動不僅存在水平效應，還存在顯著的區(qū)制轉換。并且每種區(qū)制都具有較高的持續(xù)性，在本文選取的樣本時期內，高波動狀態(tài)是較為普遍出現的區(qū)制狀態(tài)。與單一區(qū)制模型相比較，引入區(qū)制轉

5、移變量后，似然比檢驗顯示區(qū)制轉移模型的擬合能力有較大的提高，因此在研究我國短期利率的波動時不容忽視結構性變化。另外，本文還發(fā)現我國短期利率在兩種不同的區(qū)制狀態(tài)下，其漂移項呈現非對稱性，即在低波動區(qū)制時利率明顯表現為未含趨勢的隨機游走過程，而在高波動區(qū)制則表現為均值回歸過程。并且馬爾科夫轉移概率在高低兩種不同的區(qū)制狀態(tài)下也呈現非對稱性，即在利率低波動區(qū)制時轉移概率為時變函數，而在高波動區(qū)制時轉移概率為常數。通過對平滑概率p乙stIt，’印