資產流動性、資本結構和債務契約限制.pdf

1、資產流動性、資本結構和債務契約限制 資產流動性、資本結構和債務契約限制 摘要： 摘要： 本文對影響我國上市公司資本結構選擇的因素進行了實證研究。 通過對來自滬市上市公司 07-09 年的數(shù)據(jù)進行因子和多元線性回歸的分析，研究發(fā)現(xiàn)：影響我國資本結構選擇的因素主要有企業(yè)的規(guī)模、償債能力、獨特性、所處行業(yè)以 及企業(yè)的所有權性質。其中，企業(yè)的規(guī)模、償債能力和獨特性與資本結構的選擇顯著負相關， 而企業(yè)所處的行業(yè)和企業(yè)的所有權性質則與資本結構的選擇

2、顯著正相關。而盈利能力、流動性、資產周轉率、風險和有形資產率則不能顯著影響企 業(yè)資本結構的選擇。 Abstract: This paper research how exchange rate influence capital structure under the fluctuations of 2007 -2009 RMB exchange rate , and found that, in the RMB exchange

3、 rate appreciation conditions, because of the fluctuation of exchange rate and the choice of capital structure significant positive correlation. And further research found that the exchange rate as a result of the change

4、 of the retained earnings and capital structure choose a significant negative correlation, the exchange rate of the change of the risk in the system and the choice of capital structure, but the former is positively relat

5、ed to the significant level is lower than the latter. 第 1 章 引言 1. 1 選題背景和意義 1.1.1 選題背景 1.1.2 選題意義 1. 2 研究內容和方法 1. 3 本文的框架結構 1. 4 本文的創(chuàng)新點與不足 第 2 章 概念界定與理論基礎 2. 1 概念界定 2.1.1 資產流動性 2.1.2 資本結構 2. 2 理論基礎 2.2.1 資本結構選擇的影響因素 2.2

6、.2 管理層行為理論 2.2.2.1 代理理論 2.2.2.2 內部人控制理論 一、引言 資產流動性是指以較小的代價轉換為現(xiàn)實購買力的便利性。而這種便利性的大小將會無可避免的體現(xiàn)在企業(yè)的融資成本中， 影響到企業(yè)資本結構的選擇。然而，對于資產流動性對資本結構選擇的影響方向，學界已經(jīng)爭論多年。Williamson(1988)、Shleifer 和 Vishny(1992)認為，資產的流動性使得企業(yè)最優(yōu)資產負債率提高，然而，Morellec(

7、2001)、Myers 和 Rajan(1998)則認為，當管理層具有對資產具有處分權時，資產的流動性對最優(yōu)資本結構的影響是反向的或不相關的。認為資產流動性和資產負債率正相關的基本理由是：當資產流動性較低， 流動資產以較高的成本賣出， 這增大了債務無法償付甚至破產的可能性。較低的資產流動性要求通過降低財務杠桿來降低這種違約的可能性。那些認為兩者之間呈正相關關系的觀點傾向于認為：資產流動性的高低影響到了企業(yè)預期的破產成本以及企業(yè)的短期償債

8、能力，進而影響到了資本結構的選擇。而那些傾向于兩者之間呈負相關和不相關的結論則主要考慮了管理層的行為的影響。管理層往往出于自利的考慮，一方面，當邊際破產成本較高時，傾向于減少負債的規(guī)模；另一方面，資產流動性的增強將導致其轉移公司資產和剝奪股東價值的成本降低，而這將導致債權人的強烈反應，使其將減少負債的規(guī)?；蛲ㄟ^債務契約對管理層的資產處分權做出限制。本文將利用來自我國上市公司的數(shù)據(jù)對以上問題進行研究，即（1）在我國，資產流動性和資本結構的

9、相關性是怎樣的？ （2） 不同的破產邊際以及管理層權利對兩者之間的關系的影響是怎樣的？（3）在我國，高的資產流動性是否導致了債權人通過債務契約限制管理層處分權？ 盡管國內對資產流動性對資本結構進行了研究 （陸正飛、 辛宇1998； 肖作平，2004；洪錫熙、沈藝峰2004:；童勇2010等） ，但多是在研究影響資本結構的因素時產生的副產品，少有專門的研究（徐冬、冼國明2002；李青原、彭飛、彭小微2008；陳霞2008） ；亦未有對資產