論企業(yè)融資結構與治理結構的關系.pdf

1、企業(yè)融資由來己久，但對融資問題的研究并不久遠。國外對融資問題的研究始于20世紀50年代，著名經(jīng)濟學家諾貝爾經(jīng)濟學獎得主莫迪里亞尼(Modigliani)和米勒(Miller)共同提出了著名的刪理論。這是關于企業(yè)資本結構的最早研究成果，研究結論是：在完全競爭市場和信息對稱情況下，企業(yè)的資本結構與企業(yè)價值無關。刪理論引發(fā)對企業(yè)融資問題的廣泛和深入的研究。進入20世紀90年代，由于企業(yè)理論、產(chǎn)權理論、信息經(jīng)濟學等微觀經(jīng)濟理論的發(fā)展．特別是信息

2、理論、代理理論和公司治理結構理論的引入，使企業(yè)融資理論的發(fā)展空間和研究范圍有很大的變化。綜觀國外的研究，主要包括：第一，企業(yè)融資結構或資本結構研究，即把企業(yè)融資渠道、融資方式與融資結構、企業(yè)價值相聯(lián)系：第二，與融資相關的金融深化研究，主要研究發(fā)展中國家在工業(yè)化過程中通過什么方式籌集原始積累資金，發(fā)展中國家在向市場化轉型過程中金融體制改革與金融發(fā)展問題等；第三，把企業(yè)融資結構與企業(yè)治理結構相聯(lián)系，包括不同融資方式對企業(yè)監(jiān)督和控制的效果、銀

3、企關系、銀行關系對企業(yè)治理結構的影響等。 國內對企業(yè)融資問題的研究早在20世紀50年代初，當時為工業(yè)化改革籌集資金應通過什么方式?如何分配使用資金等是研究中心。而后不同時期，國內企業(yè)融資的研究有不同的中心。由于當時國有企業(yè)不是一個真正的市場主體，我國企業(yè)融資與發(fā)達國家有明顯區(qū)別，對應的融資與國外融資理論不接軌，總體上說，對于融資問題的研究缺乏系統(tǒng)性。進入20世紀80年代后期，特別是20世紀90年代后，我國開始實行市場經(jīng)濟，企業(yè)成

4、為真正的市場主體，金融市場、證券市場得到發(fā)展、企業(yè)的融資環(huán)境發(fā)生了很大變化，融資方式、融資渠道越來越豐富，越來越多的學者開始引入或借鑒國外融資理論，研究我國企業(yè)融資問題。對不同體制下企業(yè)融資機制的作用方式和運行效果進行了全面系統(tǒng)的研究。企業(yè)融資機制變革集中體現(xiàn)在資金約束形式的變化上，從財政撥款型融資機制下的資金無約束，到銀行貸款型融資機制下的資金軟約束，再到市場調節(jié)型融資機制下的資金硬約束，充分反映了企業(yè)從既不負盈也不負虧，到只負盈不負

5、虧，再到自負盈虧的演進過程。總之，我國在企業(yè)融資及相關問題研究取得了一些成就，但是，這些研究也存在一些不足。第一，從總體上說，我國企業(yè)融資問題研究與西方企業(yè)融資理論研究的進程相比仍有很大差距。第二，許多學者是從較為宏觀的角度研究融資問題，沒有突出企業(yè)融資這一問題，把企業(yè)融資混同于一般融資活動，沒有確立企業(yè)融資中的企業(yè)主體地位。第三，如研究對象是微觀主體——企業(yè)，也是以一般國有企業(yè)為例，而我國的國有企業(yè)經(jīng)多年的公司化改造，已發(fā)生了很大變化

6、，特別是以上市公司為代表的企業(yè)，其融資結構及相關問題與一般國有企業(yè)已發(fā)生質的變化。第四，多數(shù)研究關注的是如何籌措資金，擴大融資渠道，解決資金短缺問題，而從企業(yè)融資行為，融資結構與治理結構方面的研究比較少，本文的研究，就是要以最新融資結構理論為依據(jù)，以上市公司為對象，從融資結構入手，重在分析目前我國上市公司融資的主要方式，特別是債券融資的可行性分析，指出我國目前應大力發(fā)展債券融資的必要性，通過完善融資結構(模式)與公司治理結構的內在聯(lián)系，