上市公司股權再融資定價效率研究.pdf

1、籌集資金是證券市場的重要功能。根據融資理論，在出現資金短缺時，企業(yè)應該優(yōu)先考慮內部融資。如果需要到證券市場上進行外部融資，則企業(yè)應優(yōu)先發(fā)行無風險債券，其次是可轉換債券，最后才是股票。然而與該理論相悖的是，中國的上市公司一直表現出強烈的股權再融資(SEO)偏好，并且自1998年中國A股市場開啟增發(fā)大門以來，增發(fā)逐漸取代配股成為眾多企業(yè)進行股權再融資的首選方式。 與IPO定價類似，SEO的發(fā)行定價問題也是公司理財領域的核心課題。定價

2、是否合理直接關系到股權再融資的成?。憾▋r太高，輕則市場認購不足，重則導致發(fā)行失??；而定價過低，將嚴重影響企業(yè)的籌資效率及資本市場的資源配置。 本文在分析了中國SEO市場的現狀后指出，在上市公司進行股權再融資突飛猛進的情況下，找到一種評價其定價合理性的有效方法十分重要。傳統(tǒng)的衡量新股定價的方法從股票發(fā)行價低于其上市交易價這一抑價現象中得出新股定價偏低的結論。然而，這一結論由于是基于對發(fā)行價與交易價分別屬于發(fā)行市場與流通市場兩個不同

3、市場的價格的比較而作出的判斷，因而其有效性值得進一步探討。隨機前沿分析提供了一種可以不依賴股票后市價格就可以預測其合理定價的有效方法，解決了傳統(tǒng)方法中無法克服的矛盾。 同時，本文采取中國A股SEO市場的增發(fā)樣本數據，利用隨機前沿模型對中國A股增發(fā)定價效率進行了實證分析。結果表明，增發(fā)新股的定價取決于其發(fā)行前二級市場交易價的水平、反映企業(yè)盈利的市盈率及凈收入指標、反映企業(yè)風險的資產負債率及企業(yè)年齡等指標，與企業(yè)管理層的持股比例及所