金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)視角下基于非對(duì)稱信息理論的資產(chǎn)價(jià)格行為研究.pdf

1、信息對(duì)金融市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)行為具有直接影響和決定意義，但是金融市場(chǎng)上的信息很難達(dá)到完美和完全的狀態(tài)，因此，基于非對(duì)稱信息理論研究證券市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格行為是金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的核心內(nèi)容。本文在金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論視角下基于非對(duì)稱信息理論研究我國股票市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格行為，從理論和實(shí)證角度分析了非對(duì)稱信息對(duì)證券市場(chǎng)中資產(chǎn)價(jià)格行為的決定作用。全文從五個(gè)方面進(jìn)行了分析探討： 1、非對(duì)稱信息對(duì)我國證券市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格行為影響的實(shí)證揭示。首先，利用

2、MRR模型，采用GMM估計(jì)方法，從流動(dòng)性和波動(dòng)性兩個(gè)方面揭示了我國證券市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格行為的日內(nèi)模式，并從信息不對(duì)稱角度解釋了證券市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格行為日內(nèi)模式產(chǎn)生的原因；隨后，以公開市場(chǎng)操作作為宏觀信息的代表，進(jìn)一步從信息不對(duì)稱程度和流動(dòng)性成本兩個(gè)角度考察了宏觀信息這類公開信息對(duì)股票市場(chǎng)交易行為的影響；最后，從我國證券市場(chǎng)存在最小報(bào)價(jià)單位的實(shí)際情況著眼，建立考慮價(jià)格離散性和收益率條件方差時(shí)變性的價(jià)格離散選擇Probit模型，研究交易時(shí)間間隔、訂

3、單流、交易量變化等交易信息對(duì)股票價(jià)格變化的作用。 2、我國證券市場(chǎng)非對(duì)稱信息結(jié)構(gòu)特征及對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程影響的實(shí)證分析。在分析了非對(duì)稱信息對(duì)資產(chǎn)價(jià)格行為影響的重要性后，我們給出非對(duì)稱信息結(jié)構(gòu)的概念，并對(duì)國內(nèi)外相關(guān)研究歷程和衡量方法進(jìn)行評(píng)述；其次，利用高頻交易數(shù)據(jù)和公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)建立適合我國實(shí)際情況的研究模型，實(shí)證描述我國股票市場(chǎng)的非對(duì)稱信息結(jié)構(gòu)特征；最后，通過考察非對(duì)稱信息結(jié)構(gòu)對(duì)不同類型交易沖擊的影響，揭示我國證券市場(chǎng)中非對(duì)稱信息結(jié)構(gòu)

4、對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程的實(shí)際影響。 3、基于訂單驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的特定非對(duì)稱信息結(jié)構(gòu)下證券市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格均衡研究。依據(jù)我國證券市場(chǎng)訂單驅(qū)動(dòng)連續(xù)競(jìng)價(jià)的交易機(jī)制建立理論模型，研究特定非對(duì)稱信息結(jié)構(gòu)下訂單驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)中資產(chǎn)價(jià)格的形成過程及信息結(jié)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格形成過程的影響；隨后，基于我國證券市場(chǎng)的一般情況，對(duì)理論模型結(jié)論進(jìn)行數(shù)值分析，并依據(jù)數(shù)值分析結(jié)論提出假說；最后，通過我國股票市場(chǎng)高頻交易數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)所提假說的正確性。 4、我國證券市場(chǎng)中基于信息的

5、市場(chǎng)操縱行為理論研究。首先，在非對(duì)稱信息條件下，建立符合我國市場(chǎng)投資者類型和融資融券限制的知情交易者市場(chǎng)操縱模型。通過引入融資、融券保證金限制，分析了以“莊家”為代表的知情交易者、以基金和QFⅡ等機(jī)構(gòu)投資者為代表的被動(dòng)型理性交易者和以中小散戶為代表的半理性噪音交易者的交易策略，從而給出了市場(chǎng)操縱各期的均衡結(jié)果；隨后，進(jìn)一步分析了融資融券保證金限制、半理性噪音交易者理性程度以及似真信號(hào)準(zhǔn)確性對(duì)均衡結(jié)果的影響。 5、金融衍生品存在條