上市公司控制權轉移后的大股東利益輸送問題研究.pdf

1、近年來，眾多的研究發(fā)現(xiàn)股權集中是公司股權結構的一種常態(tài)。這使得以股權分散為基本假設的傳統(tǒng)公司治理基本命題受到了挑戰(zhàn)，當股權結構由分散變?yōu)榧袝r，公司的主要代理問題也隨之演化為大股東與小股東之間的利益沖突。眾多學者對控制權轉移事件也進行了研究，比較一致的觀點是認同公司控制權轉移可以作為約束公司管理層、改進公司治理的一種重要機制。然而，這個基本觀點仍然是基于古典的股權分散假設下的代理沖突，當在集中的股權結構下時，影響控制權轉移的動因和績效的

2、因素是否會有別于傳統(tǒng)的代理假設，這是本文要著重予以解決的問題。 本文在對已有的關于大股東利益輸送、控制權轉移等相關文獻進行研究的基礎上，構建了廣義上的關聯(lián)交易事項(包括關聯(lián)購銷、關聯(lián)重組、資金占用、關聯(lián)擔保)和高額派現(xiàn)為利益輸送的代理變量。并選取了1999--2003年間共227家發(fā)生控制權轉移的上市公司為研究樣本，對大股東利益輸送及其與控制權轉移后上市公司的長期績效進行了實證檢驗。首先，通過對樣本公司控制權轉移前1年至轉移后3

3、年共5年的時間窗內利益輸送變量的描述性統(tǒng)計分析，討論上市公司在控制權轉移后的利益輸送行為。其次，通過方差分析和多元回歸分析方法，考察了利益輸送和長期績效之間的關系。最后，通過Logistic回歸研究了利益輸送與公司內外部治理機制之間的關系。 主要研究結果如下： (1)由于內部公司治理的不作為和外部法律規(guī)章制度的缺陷，上市公司在控制權轉讓后常常伴隨著普遍的利益輸送行為。 (2)大股東的利益輸送行為是造成控制權轉移后上市公司績效下滑

4、的重要原因之一。(3)經(jīng)營性關聯(lián)購銷具有大股東支持上市公司的性質，而上市公司與關聯(lián)方之間進行的關聯(lián)性資產(chǎn)重組、占用上市公司資金、為關聯(lián)方提供擔保、發(fā)放高額紅利則具有大股東掏空上市公司的性質。 (4)其他非控股大股東的存在并不能有效約束第一大股東的利益輸送行為；相反地，更有可能導致大股東之間的“合謀”。(5)國有控股股東具有更強的動機去“掏空”上市公司；對于非國有控股股東而言，會具有更強烈的動機進行“支持”上市公司。(6)市場化進程和投資