基于股改的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的實證研究.pdf

1、股權(quán)結(jié)構(gòu)是研究公司治理的基礎(chǔ)性問題，股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系是公司財務領(lǐng)域的熱點問題。上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了公司內(nèi)部的權(quán)力在股東之間的配置，從而影響公司治理效果并最終反映在公司績效表現(xiàn)上。2005年啟動的股權(quán)分置改革是我國股票市場的一場根本性變革，它改變了上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，同時也為我們研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系提供了一個很好的機會。
　　本文選取2003年至2010年滬深兩市593家上市公司作為樣本，共4744個有效觀測值的

2、平衡面板數(shù)據(jù)。以總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和托賓Q描述公司績效，以第一大股東持股比例、Z指數(shù)和流通股比例為股權(quán)結(jié)構(gòu)指標，從股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度和股權(quán)流通性三個方面研究我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績效的關(guān)系。研究過程中，將樣本按照股改之前(2003-2006)和股改之后(2007-2010)、國家控股和非國家兩個維度控股分為四組，建立多元回歸的單方程和聯(lián)立方程組模型，分別采用普通最小二乘法和二階段最小二乘法對假設(shè)進行了實證檢驗。
　

3、　經(jīng)過以上研究，本文得到以下的結(jié)論：
　　一、股權(quán)結(jié)構(gòu)外生情況下，股權(quán)集中度對公司績效有正向促進作用，但是2006年之后表現(xiàn)不顯著；股權(quán)制衡度對公司績效有正向促進作用，但是非國有控股公司在2006年之前的表現(xiàn)不顯著；股權(quán)流通性對公司績效有負向促進作用，但2006年之后表現(xiàn)不顯著。
　　二、股權(quán)結(jié)構(gòu)內(nèi)生情況下，股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效存在互動的雙向作用關(guān)系。股權(quán)集中度對公司績效的正向促進作用在顯著程度和作用程度上都有提高，而且始終表

4、現(xiàn)顯著，同時公司績效對股權(quán)集中度也存在顯著的正向反饋作用，但是在以托賓Q作為因變量進行穩(wěn)定性檢驗時發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度和公司績效表現(xiàn)為顯著的相互負向作用；股權(quán)制衡度對公司績效的正向促進作用在顯著程度和作用程度上都有提高，而且始終表現(xiàn)顯著，同時公司績效對股權(quán)制衡度也存在顯著的正向反饋作用；股權(quán)流通性沒有通過Hausman檢驗，說明它與公司績效沒有顯著的內(nèi)生性關(guān)系。
　　三、一方面在股權(quán)結(jié)構(gòu)外生情況下，第一大股東持股比例與公司績效的不存在顯