終極所有權結(jié)構、法律環(huán)境與債務期限結(jié)構研究.pdf

1、企業(yè)資金的來源主要有兩大渠道，第一是企業(yè)的權益性資本，第二便是債務性資本。企業(yè)的債務性資本作為企業(yè)重要的資金來源，在企業(yè)整個資本結(jié)構中占據(jù)著舉足輕重的地位。實際上，債務融資過程很容易受到多個方面因素的影響。企業(yè)在進行此項業(yè)務操作的時候，也需要考慮到的基礎性因素有:其一，債務的數(shù)量和規(guī)模;其二，債務的期限結(jié)構。在這樣的基礎上，最大限度地避免企業(yè)的財務風險和破產(chǎn)概率，在一定程度上還可以減緩企業(yè)的代理問題。
　　在研究企業(yè)債務期限結(jié)構的

2、過程中，有必要結(jié)合我國的金融市場和法律環(huán)境進行分析，因為我國具有特殊的金融市場和法律環(huán)境。不同地區(qū)的金融發(fā)展水平不同，法律環(huán)境不同，都會對債務期限產(chǎn)生顯著影響。本文以代理成本理論為基礎，綜合考慮了我國的金融市場和法律環(huán)境等因素，對于我國上市公司終極所有權結(jié)構和債務期限結(jié)構的關系進行了全面探析。
　　本文選取了2007-2013年在滬深兩地上市的非金融公司為研究樣本，在進行一系列數(shù)據(jù)處理后，總共得到920家公司（5874個觀察值）的

3、非平衡面板數(shù)據(jù)。然后，本文在控制相關變量的情況下，應用多元線性回歸，固定效應模型等方法，實證檢驗終極所有權結(jié)構與債務期限結(jié)構之間的關系，終極控制權與終極所有權分離度與債務期限結(jié)構之間的關系，以及法律環(huán)境不同債務期限會有何差異。
　　研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國與世界上大多數(shù)國家一樣，終極控制人現(xiàn)象普遍存在，且終極控制人大多為國家，說明我國上市公司并沒有處于一個非常自由、信息對稱的資本市場中，很多時候還會受到政府的行政干預。終極所有者的現(xiàn)金流

4、量權與公司債務期限顯著正相關，說明當公司的實際控制人對公司具有較高所有權的時候，在債務融資的過程中，他會比較傾向長期債務。終極控制權與終極所有權偏離度大時，公司會具有較高的短期債務水平。出現(xiàn)這種現(xiàn)象，一方面說明債權人不愿意為這類兩權分離度過高的公司提供長期資金，另一方面說明短期債務在解決公司代理問題的時候具有顯著成效。由于短期債務具有定期還本付息的特征，可以經(jīng)常性地削減管理者的自由現(xiàn)金流，這樣一來，管理者要投資凈現(xiàn)值為負的項目，就會十分

5、困難，他就會進行一個全方位的權衡。
　　我國幅員遼闊，不同地區(qū)市場化程度，金融發(fā)展水平以及法律制度環(huán)境都具有顯著差異，因此，本文進一步結(jié)合中國不同地區(qū)的法律環(huán)境來研究上市公司債務期限結(jié)構后發(fā)現(xiàn)，法律制度環(huán)境顯著地影響著債務期限，當上市公司所處地區(qū)法律環(huán)境較好，它所獲得的長期借款較多，反之，它獲得的長期借款較少。最后，本文根據(jù)研究結(jié)果，從我國上市公司的公司治理方面、債務期限決策方面，還有關于我國法律制度環(huán)境的改善方面，均提出了政策性