中國資本市場中財經媒體信息角色研究.pdf

1、財經報道是投資者重要的信息來源。然而財經報道客觀反映了公司的基本面嗎？投資者可以倚重嗎？財經報道中的信息能被投資者接受并通過交易融入到股票價格中去嗎？更進一步，財經報道的信息角色是否會因為股票市場的發(fā)展程度不同而有所差異呢？本文利用內容分析法，選擇在香港內地交叉上市的企業(yè)作為分析樣本，力圖回答這些問題。
　　本文首先闡述了媒體在資本市場中信息角色的理論基礎。從資本市場客觀存在信息不對稱、投資者認知范圍有限和資本市場發(fā)展程度差異三個

2、方面分析了媒體在資本市場中信息角色的可能性和必要性。首先，信息不對稱現(xiàn)象在資本市場中客觀存在，雖然存在很多相應減緩信息不對稱的機制，如要求企業(yè)主動披露信息的制度以及市場中有很多能提供信息的信息服務機構，但是這些機制并未能有效解決企業(yè)內部管理者和外部投資者之間的信息不對稱程度。財經媒體可以利用專業(yè)優(yōu)勢進行信息收集、加工和傳播，同時也可以發(fā)揮輿論監(jiān)督功能，加強對上市公司監(jiān)管，信息不對稱程度將會因媒體介入而被期望降低。其次，在信息不完全的市場

3、中，投資者不可能關注所有的證券。財經媒體通過低成本的方式將信息傳遞給更大范圍的受眾，拓寬了投資者的認知范圍，捕獲了投資者的注意力，最終影響了投資者行為。再次，投資者保護程度不同的資本市場中財經媒體的信息角色也會存在差異。當資本市場發(fā)展程度較為成熟，標準的保護投資者制度能很好起到保護資本市場中交易的投資者時，投資者面臨的信息不對稱程度相對較低，對財經媒體的依賴不高;但是當標準保護投資者制度尚不能完全發(fā)揮作用時，作為一種保護投資者的替代性機

4、制，媒體在標準保護投資者體制弱的市場中被期望發(fā)揮的功能更大，緩解信息不對稱并擴大投資者的認知范圍。
　　在理論分析的基礎上，梳理了媒體報道信息角色研究的相關文獻，為后續(xù)分析代表資本市場發(fā)展程度不同的香港和內地兩地媒體報道是否均含有公司基本面信息，以及兩地媒體報道中公司特質信息是否被有效融入股票價格的實證研究提供了研究思路和研究方法。
　　第一個關注的問題是兩地媒體報道是否均提供了公司基本面信息。本文基于青島啤酒等51家公司在

5、內地和香港兩地交叉上市的實踐，以資本市場發(fā)展程度較高的香港市場作為參照，分析內地財經報道在資本市場上的信息角色。研究發(fā)現(xiàn)，兩地財經報道中負面詞比率皆可以預測到公司未來收益，證實了內地財經報道與香港財經報道一樣，含有公司基本面價值的信息。對內地財經報道的這一樂觀判斷似乎與人們的直觀感受并不相符，進一步研究發(fā)現(xiàn)，內地財經媒體擁有區(qū)域臨近信息優(yōu)勢，可能部分抵消了其在媒體報道空間、所在市場成熟程度等方面的劣勢。
　　第二個關注的問題是媒體

6、報道中包含的這些信息能否被投資者通過交易融入到股票價格中去，從而提高資本市場有效性。文獻分析中，一般用股價同步性來度量股票價格中公司層面信息含量的高低。本文實證結果發(fā)現(xiàn)隨著內地媒體報道數(shù)量的增加，股價同步性降低;而香港媒體報道數(shù)量與股價同步性之間不存在顯著性關系。這可以從兩地標準保護投資者制度存在差異，從而媒體被賦予了不同的角色進行分析。內地資本市場相對于香港資本市場而言發(fā)展程度較低，作為市場交易主體的個人投資者對財經媒體信息依賴度更高

7、一些，所以媒體報道數(shù)量越多，更多的信息被投資者所接受并通過交易融入到了股價中去，股價同步性降低。
　　依據(jù)本文的理論和實證分析，我們肯定了內地財經媒體在中國資本市場上的信息角色，能夠給投資者提供公司基本面價值相關信息。但香港和內地資本市場中財經媒體信息融入到股票價格的程度不同，相對于標準保護投資者制度健全的香港市場而言，內地更要大力加強財經媒體建設，使得占據(jù)市場主體的個人投資者有可以依賴的低成本的信息源，從而減少市場波動性，提高資