資本結(jié)構(gòu)偏離方向、融資約束與調(diào)整速度的非對稱性研究.pdf

1、資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整理論認為企業(yè)在權(quán)衡節(jié)稅利益和財務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上可以得到企業(yè)價值最大化的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，但由于受到隨機事件或各個層次的因素的影響，企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)處在時刻變化之中，從而引起了企業(yè)實際資本結(jié)構(gòu)與目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的偏離，為降低企業(yè)的資本成本并最大化企業(yè)價值，企業(yè)有動力調(diào)整資本結(jié)構(gòu)以趨近于目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，同時由于調(diào)整成本的存在，公司在向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中只能進行部分的調(diào)整。調(diào)整速度是公司資本結(jié)構(gòu)趨近目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的快慢，反映了調(diào)

2、整成本的大小。
　　近年來許多學(xué)者依據(jù)資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整理論構(gòu)建動態(tài)調(diào)整模型來探究影響公司調(diào)整速度快慢的因素，但以往大多數(shù)研究都集中在公司特征、宏觀經(jīng)濟條件等變量對公司的調(diào)整速度影響上，而對公司資本結(jié)構(gòu)偏離方向?qū)φ{(diào)整速度的影響的關(guān)注較少，基于此，本文采用2004-2013年中國上市公司的數(shù)據(jù)并結(jié)合融資約束的視角來實證研究資本結(jié)構(gòu)偏離方向?qū)φ{(diào)整速度的影響。
　　本文在利用Tobit極大似然估計方法估計出公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，

3、再結(jié)合系統(tǒng)廣義矩估計（SYS-GMM）的方法探討資本結(jié)構(gòu)偏離方向、融資約束和公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的關(guān)系。研究結(jié)果表明：公司資本結(jié)構(gòu)偏離方向的不同導(dǎo)致了調(diào)整速度存在非對稱性，并且公司資本結(jié)構(gòu)向下偏離時調(diào)整速度顯著加快，向上偏離時調(diào)整速度顯著減慢；融資約束輕的公司的調(diào)整速度快于融資約束重的公司；融資約束重的公司對于資本結(jié)構(gòu)偏離方向更敏感，融資約束重的公司在向上偏離時調(diào)整速度慢于向下偏離時的調(diào)整速度。此外，考慮到行業(yè)特質(zhì)對調(diào)整速度的影響，并基