債務來源、期限結構與過度投資——基于房地產(chǎn)上市公司的實證研究.pdf

1、近年來，關于房地產(chǎn)的討論與爭議從未停息，因房地產(chǎn)發(fā)展引起的“鬼城”、住房空置率等問題也是屢屢登上新聞的頭版頭條，關于房地產(chǎn)的研究也逐漸成為學術研究的熱點。我國房地產(chǎn)行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，其項目的開發(fā)高度依賴債務融資，而債務融資又會對企業(yè)投資行為產(chǎn)生深遠影響。在債務融資對過度投資影響的研究中，大多數(shù)學者的研究多集中于債務融資整體水平、債務來源或者債務期限結構的某一方面。本文在總結前人研究結果的基礎上，選用中國房地產(chǎn)上市公司2007-20

2、13年的數(shù)據(jù)為研究樣本，以自由現(xiàn)金流假說、負債的相機治理效應為理論基礎，采用理論和實踐相結合的方法，檢驗了我國房地產(chǎn)上市公司是否存在自由現(xiàn)金流過度投資行為，并從債務總水平、債務來源和期限結構等多方面綜合探索了負債對過度投資行為的治理效應。
　　本研究主要分為五個部分，第一部分為緒論，主要闡述了論文研究的背景及意義。第二部分為文獻綜述，分別從過度投資的內涵與衡量、債務總水平與過度投資、債務來源與過度投資和債務期限結構與過度投資四個方

3、面對國內外相關文獻進行了歸納和總結。第三部分為理論基礎，介紹了自由現(xiàn)金流假說和負債的相機治理效應理論，為下面的研究提供理論依據(jù)。第四部分為實證分析。首先從房地產(chǎn)開發(fā)投資、房地產(chǎn)行業(yè)資金鏈以及資金來源結構等方面對房地產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)狀進行了描述性統(tǒng)計分析。再借鑒Richardson(2006)提出的預期投資模型對房地產(chǎn)上市公司過度投資的存在性進行了檢驗，并基于投資與現(xiàn)金流敏感性設定負債治理效應模型從債務總水平、債務來源和期限結構三個方面對債務治理

4、效應進行了檢驗。第五部分為結論及建議，總結了本文的研究結論，并從宏觀和微觀兩個方面提出了相應的建議。
　　通過分析，本文得出以下結論:(1)債務融資是我國房地產(chǎn)上市公司的主要融資渠道，且存在過度投資的房地產(chǎn)上市公司負債率更高。(2)我國房地產(chǎn)上市公司的投資與現(xiàn)金流量高度敏感，存在使用自由現(xiàn)金流進行過度投資的行為。(3)債務融資總體上對房地產(chǎn)上市公司的過度投資行為具有抑制作用。其中，銀行借款加劇了我國房地產(chǎn)上市公司的過度投資行為，而