證券私募發(fā)行法律問題研究.pdf

1、私募發(fā)行是一種既傳統(tǒng)又現(xiàn)代的融資方式，說(shuō)其傳統(tǒng)，是因?yàn)閺哪技绞絹?lái)看，私募發(fā)行與公募發(fā)行相比而言，是更加原始的發(fā)行方式，私募發(fā)行是最初型態(tài)，公募發(fā)行起盟于私募發(fā)行；說(shuō)其現(xiàn)代，是由于私募發(fā)行已在世界大多數(shù)地方立足，成為走向經(jīng)濟(jì)全球化不可或缺的工具，在當(dāng)今世界融資舞臺(tái)上，成為一支絕對(duì)的主力軍，發(fā)揮著不可替代的作用。當(dāng)前，世界各國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)，從某種意義上說(shuō)，是制度的競(jìng)爭(zhēng)，一個(gè)國(guó)家具備良好的法律制度，在參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中，將發(fā)揮著絕對(duì)性的優(yōu)勢(shì)。因此，世

2、界各國(guó)紛紛在完善其自身的法律制度，其中證券私募發(fā)行法律制度尤其如此。 美國(guó)是當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家之一，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)這一客觀基礎(chǔ)的催生下，其非常注重私募發(fā)行制度的發(fā)展和完善。在美國(guó)，私募發(fā)行經(jīng)歷了一個(gè)漫長(zhǎng)而又曲折的過(guò)程，經(jīng)過(guò)法律界的反復(fù)嘗試和共同努力，最終成為世界上最成熟的私募發(fā)行制度，被其他國(guó)家和地區(qū)紛紛移植和效仿。 我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)一直以來(lái)以吸收其他國(guó)家法律制度成功而著稱，臺(tái)灣私募發(fā)行制度的確立，也經(jīng)歷了嘗試、失敗、再嘗試

3、的過(guò)程，目前已日臻成熟。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)私募發(fā)行制度以美國(guó)為藍(lán)本，但又不失自身特色，體現(xiàn)其在制定法律過(guò)程中，既開放又謹(jǐn)慎，取精華棄糟粕的風(fēng)格。 我國(guó)迫于國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的外在壓力和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在催生需求，構(gòu)建私募發(fā)行制度勢(shì)在必行。我國(guó)也曾幾度嘗試私募發(fā)行制度，但均未取得預(yù)期的效果。盡管學(xué)界一致認(rèn)為，在我國(guó)法律制度中，已經(jīng)形成了私募發(fā)行的雛型。但由于理論上一直對(duì)其沒有理清，沒有實(shí)際上的可操作性，與真正的、科學(xué)的私募發(fā)行制度相距甚遠(yuǎn)。所以我們現(xiàn)在

4、有必要先從理論上進(jìn)行深入探討，這樣才能更好的指引實(shí)踐。 在論文中，筆者首先對(duì)何謂私募發(fā)行之概念，結(jié)合理論界的看法，進(jìn)行一定程度上的探討，抓住私募發(fā)行注冊(cè)豁免這一本質(zhì)性要求，理解其概念。然后將其與公募發(fā)行等相關(guān)制度進(jìn)行比較，作進(jìn)一步分析，體現(xiàn)出構(gòu)建、完善我國(guó)私募制度有其內(nèi)在必要性。要發(fā)展，就不能閉門造車，借鑒仍是必然。筆者經(jīng)過(guò)大量分析，認(rèn)為美國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的私募發(fā)行制度對(duì)我國(guó)私募制度的構(gòu)建具有重要的指導(dǎo)意義和借鑒的可行性。美國(guó)是

5、判例法國(guó)家，其私募制度地發(fā)展，就是一部判例發(fā)展史，經(jīng)過(guò)一個(gè)個(gè)的經(jīng)典案例發(fā)展，私募發(fā)行適用標(biāo)準(zhǔn)也經(jīng)歷了“人數(shù)標(biāo)準(zhǔn)”、“需要標(biāo)準(zhǔn)”“關(guān)系檢驗(yàn)”“分離標(biāo)準(zhǔn)”“信息獲得標(biāo)準(zhǔn)”。通過(guò)研究其整個(gè)發(fā)展過(guò)程，我們對(duì)私募制度有了更加科學(xué)的認(rèn)識(shí)。大陸與我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)有著天然的相似性，臺(tái)灣地區(qū)在移植美國(guó)私募制度同時(shí)而又不失自身特色的成功經(jīng)驗(yàn)，更加值得我們借鑒。筆者對(duì)我國(guó)曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)的各種“私募制度”，如“定向募集”“非公開發(fā)行”等進(jìn)行論述，并且對(duì)我國(guó)現(xiàn)行《證券法